Création de valeur, valorisation, données ESG et washing

Durabilité et création de valeur

• Key Dimensions of Shareholder Value : axe vertical = gérer l'activité d'aujourd'hui tout en créant la technologie et les marchés de demain ; axe horizontal = développer les compétences internes tout en intégrant des perspectives externes.
• Quatre quadrants : Cost & Risk Reduction (aujourd'hui / interne), Reputation & Legitimacy (aujourd'hui / externe), Innovation & Repositioning (demain / interne), Growth Path & Trajectory (demain / externe).
• Sustainable Value Framework (Hart, 1997, HBR « Beyond Greening ») — à chaque quadrant sa stratégie :
• • Pollution Prevention (drivers : pollution, consommation, déchets) → payoff Cost & Risk Reduction ;
• • Product Stewardship (drivers : société civile, transparence, connectivité) → payoff Reputation & Legitimacy ;
• • Clean Technology (drivers : disruption, clean tech, empreinte) → payoff Innovation & Repositioning ;
• • Sustainability Vision (drivers : population, pauvreté, inégalités) → payoff Growth Path & Trajectory.
• Outil de diagnostic : évaluer l'activité d'une entreprise (ou SBU) dans les 4 quadrants ; un fort déséquilibre du portefeuille signale des opportunités manquées et de la vulnérabilité.

Définitions

Schémas importants

Innovation durable et roadmaps

• Trois types d'innovation durable (Adams et al., 2015) :
• 1. Operational optimization (« Eco‑efficiency ») — « doing the same things better » : réduire les impacts négatifs sans changer de modèle (énergie renouvelable, moins d'emballage) ; reduces harm, améliorations incrémentales.
• 2. Organizational transformation (« New Market Opportunities ») — « doing good by doing new things » : produits/services disruptifs ; creates shared value ; changement fondamental de raison d'être.
• 3. Systems building (« Societal Change ») — « doing good by doing new things with others » : collaboration au sein d'un écosystème, y compris acteurs marginalisés ; creates net positive impact.
• Bénéfices d'une roadmap de durabilité : évaluer le paysage, identifier les opportunités, fixer vision et objectifs, clarifier les attentes, définir rôles et responsabilités, communiquer les priorités, détailler un plan d'action, gérer les risques ESG. Outils cités : IFRS (roadmap ISSB), SBFN Toolkit, UN Global Compact.

Schémas importants

Cinq leviers de création de valeur

Intégrer la durabilité dans la valorisation

• Market approach — en 3 étapes : 1) identifier les critères ESG pertinents pour les comparables et le secteur ; 2) évaluer la performance de l'entreprise cible sur ces critères ; 3) calibrer les inputs de marché (ex. résultat net) selon cette performance relative.
• Scenario analysis — comparer une valorisation intégrant l'ESG à une valorisation de référence (baseline) ; l'écart montre la matérialité et l'ampleur des facteurs ESG (cas UN PRI ; ressources TCFD, MSCI, TNFD).
• Beta — le CAPM exige des comparables cotés suffisamment proches ; des caractéristiques ESG peuvent devoir être ajoutées au screening des comparables.
• Long-term growth — toutes les entreprises n'ont pas les mêmes structures pour une croissance durable : appliquer un taux de croissance long terme standard est probablement insuffisant.
• Formule du bêta désendetté (asset beta) : β_a = [ V_e / (V_e + V_d(1 − T)) ] × β_e avec β_e bêta des capitaux propres, V_e valeur de marché des actions, V_d valeur de marché de la dette, T taux d'impôt.
• Carbon pricing — approche de marché qui met un prix sur les émissions pour transférer le coût de la pollution aux émetteurs (aujourd'hui « les pollueurs polluent gratuitement et le public paie »). Sert à recalibrer les inputs de marché. Types illustrés : marché réglementé (cap and trade), taxe carbone, compensation (offsetting) — source Banque mondiale.

Schémas importants

Taux d'actualisation, équité et dépréciations

• Préférence pour le présent : 1 $ aujourd'hui vaut plus que 1 $ demain → on actualise. Pour les projets publics, on utilise le social discount rate (SDR), ce qui implique des jugements éthiques (équité intergénérationnelle).
• Équité intragénérationnelle aussi : hausse des inégalités dans la plupart des pays ; demander des sacrifices aux pauvres d'aujourd'hui pour des générations futures peut‑être plus riches peut être indésirable.
• Équation de Ramsey : SDR = taux de préférence pure pour le présent + (élasticité de l'utilité marginale η × taux de croissance de la consommation). Le premier terme concerne « les gens du futur », le second « la consommation future ».
• Plus η (n) est élevé, plus l'utilité marginale baisse avec le revenu et plus les groupes à bas revenu pèsent. Avec une croissance des revenus, un η élevé → SDR plus élevé → moins de poids aux générations futures, mais plus de poids aux pauvres actuels et futurs.
• Balance sheet adjustment : la durabilité peut réduire les cash‑flows attendus d'un actif (fermeture forcée…) → impairment charge (non cash, ponctuelle) qui baisse la valeur comptable et le résultat de l'année ; une réévaluation peut réduire les résultats futurs, le bilan et la juste valeur. Ex. : actifs charbon d'une mine (demande, régulation) — ou au contraire une technologie qui rend viable une extraction.
• Les facteurs ESG touchent des lignes précises du modèle financier : revenus, OpEx, EBITDA, dépréciation, EBIT, intérêts, impôt, CapEx, provisions, free cash flow (slide 30). Ex. (slide 31) : pollution air/eau (régulation plus stricte) → asset write‑off, CapEx ; corruption → provisions pour amendes et litiges.

Définitions

Schémas importants

Données et notations ESG

• Pourquoi des notations : transparence et redevabilité, amélioration de l'entreprise, avantage concurrentiel, accès au capital, meilleure gestion des risques.
• Une notation évalue les valeurs et performances économiques, environnementales et sociales ; utile aux investisseurs long terme et aux fonds best-of-class (les plus durables de chaque secteur plutôt que d'exclure des secteurs). Les méthodologies diffèrent mais l'usage est le même.
• Données souveraines : Banque mondiale (27 variables planet, 22 people, 18 profit) ; autres : OCDE, UNSD, bases de la Banque mondiale, EDGAR, FAO, AIE, OIT, OMS, Climate Watch, EM‑DAT.
• Agences pour les entreprises — major players : ISS ESG (Deutsche Börse), MSCI ESG, Sustainalytics (Morningstar), Thomson Reuters (Refinitiv), Vigeo‑Eiris (Moody's). Others : Beyond Ratings (LSE), Bloomberg ESG, FTSE Russell, RobecoSAM (S&P), TrueValue Labs (Factset). Climat : CDP, Iceberg Data Lab, Trucost (S&P).
• Refinitiv : 10 catégories, 178 indicateurs. Poids : Resource Use 11 %, Emissions 12 %, Innovation 11 % (E) ; Workforce 16 %, Human Rights 4,5 %, Community 8 %, Product Responsibility 7 % (S) ; Management 19 % (catégorie la plus lourde), Shareholders 7 %, CSR Strategy 4,5 % (G).

Schémas importants

Ambiguïté des fournisseurs de données

• Data discrepancies : grande variété de métriques pour mesurer la même chose (terminologies, unités différentes).
• Benchmark choice : Sustainalytics compare aux constituants d'un indice de marché large ; S&P compare aux pairs du secteur.
• Data imputation : données manquantes — certains notateurs donnent zéro, d'autres un score reflétant les pairs qui publient.
• Information overload : volume croissant d'information et absence de consensus → plus de désaccords.
• Exemple Tesla « à la fois le meilleur et le pire » : MSCI la juge quasi parfaite sur les émissions (technologie propre), FTSE, qui évalue les émissions des usines, la classe comme grave contrevenant.
• Cartographie des données ESG : plateforme Pladifes (Institut Louis Bachelier).

Washing et controverses ESG

• Greenwashing — terme né dans les années 1980 ; le secteur de l'énergie, parmi les pires bilans environnementaux, en est un grand pratiquant (ex. pétrolier vantant la protection des papillons ; fabricant mettant en avant le recyclé dans une infime partie de ses produits).
• Social washing — se présenter à tort comme socialement engagé (droits du travail, droits humains, égalité, discrimination) ; inclut le fait de cacher l'information négative.
• Blue washing — adhérer au UN Global Compact et utiliser l'association avec l'ONU pour soigner son image. Ex. : un industriel agroalimentaire qui prétend contribuer à l'ODD n°2 (faim zéro) parce qu'il produit de la nourriture.
• Controverse ESG : événement ou situation durable où les activités/produits auraient un impact négatif E, S ou G ; fait partie des données et scores des agences.
• Évaluation (MSCI) en 4 questions : 1) sévérité (Very Severe / Severe / Moderate / Minor) ; 2) rôle de l'entreprise (direct / indirect) ; 3) statut (ongoing / partially concluded / concluded) ; 4) score et flag.
• Investisseurs (BlackRock, State Street GA, T. Rowe Price) : suivent les controverses pour évaluer les risques, prioriser l'engagement, orienter le vote — jusqu'au désinvestissement.
• Entreprises : plan de gestion des controverses ; identifier les agences les plus influentes ; ne pas se précipiter sur un démenti ; corriger les faits erronés avec preuves ; désigner une personne/équipe (Sustainability, Corporate Communications ou Investor Relations).

Définitions

Schémas importants